México y el crecimiento global lento

Cuando el Fondo Monetario Internacional o el Banco Mundial publican sus proyecciones de crecimiento global, los titulares suelen concentrarse en los números agregados: la economía mundial crecerá un 2.8% este año, por debajo del 3.1% del año anterior. Esas cifras parecen abstractas hasta que se analiza qué significan en concreto para una economía específica, con sus propias vulnerabilidades estructurales, sus propias dependencias externas y sus propias palancas de crecimiento. Para México, ese ejercicio revela una exposición al entorno global de desaceleración que es más profunda y más compleja de lo que los titulares suelen sugerir.

La dependencia estadounidense como primer vector de riesgo

El análisis de la exposición de México al crecimiento lento global debe comenzar por el factor más determinante de su ciclo económico: la economía de Estados Unidos. La relación comercial entre ambos países es una de las más intensas del mundo: Estados Unidos absorbe aproximadamente el ochenta por ciento de las exportaciones mexicanas, y el ciclo económico americano determina con una correlación muy alta el ritmo de actividad de la industria manufacturera mexicana, las remesas que envían los migrantes y la demanda de servicios turísticos.

Cuando el FMI proyecta una desaceleración de la economía estadounidense, ese número no es relevante para México solo como dato macroeconómico global. Es una señal directa sobre la demanda que enfrentarán las exportaciones mexicanas, sobre el empleo en los sectores exportadores y sobre el flujo de remesas que sostiene el consumo de millones de familias en regiones donde la economía formal tiene menor penetración.

 

 

La buena noticia es que la economía estadounidense ha mostrado una resiliencia notable frente a las proyecciones más pesimistas de los últimos años. La mala noticia es que esa resiliencia no puede darse por garantizada de forma indefinida, y que cuando el ciclo americano se deteriora, el impacto sobre México llega con una rapidez y una intensidad que pocas otras economías emergentes experimentan de forma tan directa.

El canal financiero y la vulnerabilidad cambiaria

El segundo vector de exposición de México al entorno de crecimiento lento proyectado por los organismos internacionales es el canal financiero. En un entorno de desaceleración global, los inversores internacionales tienden a reducir su apetito por activos de mercados emergentes y a concentrar su capital en activos considerados más seguros: bonos del Tesoro estadounidense, oro, francos suizos.

Esa dinámica de aversión al riesgo tiene consecuencias directas sobre el peso mexicano, los flujos de inversión extranjera hacia la bolsa y el mercado de deuda, y el costo al que puede financiarse el gobierno federal. México tiene una exposición particular a este canal porque una proporción significativa de su deuda gubernamental está en manos de inversores extranjeros que pueden salir del mercado con rapidez cuando el entorno global se deteriora.

La vulnerabilidad cambiaria que resulta de esas salidas de capital no es solo un problema macroeconómico abstracto. Tiene consecuencias directas sobre la inflación, sobre el costo de las importaciones y sobre el poder adquisitivo real de los salarios y los ahorros de millones de mexicanos.

Las proyecciones del FMI y el Banco Mundial como señal

Es importante calibrar correctamente el peso que debe darse a las proyecciones de los organismos internacionales. El FMI y el Banco Mundial tienen historiales mixtos en la precisión de sus proyecciones de corto plazo: la complejidad de la economía global hace que las predicciones específicas sobre tasas de crecimiento sean notoriamente difíciles de acertar con precisión.

Lo que sí ofrecen con mayor utilidad es una señal sobre la dirección y la magnitud de los riesgos en el horizonte. Cuando ambas instituciones revisan a la baja sus proyecciones de crecimiento global de forma simultánea y consistente, ese movimiento refleja un consenso entre economistas e instituciones con acceso a información privilegiada sobre la salud de la economía global que merece ser tomado en serio como señal de alerta, aunque no como predicción infalible.

Para México, las revisiones a la baja de los últimos años han señalado consistentemente los mismos riesgos: la dependencia excesiva de un solo socio comercial, la necesidad de diversificar la base exportadora, la urgencia de aumentar la inversión en infraestructura y capital humano, y la vulnerabilidad fiscal derivada de una recaudación tributaria insuficiente para financiar las necesidades de desarrollo del país.

 

 

El impacto sobre el inversionista mexicano

Para el inversor individual en México, el entorno de crecimiento lento proyectado por los organismos internacionales tiene implicaciones prácticas que van más allá del análisis macroeconómico. Un crecimiento más lento significa menor expansión de los beneficios empresariales, lo que presiona las valoraciones de la renta variable. Significa tasas de interés que pueden mantenerse elevadas si la inflación no cede con la rapidez esperada. Y significa mayor volatilidad en el tipo de cambio, que afecta el rendimiento en dólares de los activos denominados en pesos.

En ese contexto, la diversificación geográfica de la cartera cobra una relevancia especial. Un inversor con toda su exposición concentrada en activos mexicanos está asumiendo simultáneamente el riesgo del ciclo económico local, el riesgo cambiario y el riesgo político e institucional, sin ningún amortiguador externo que suavice el impacto cuando esos riesgos se materializan al mismo tiempo.

Es precisamente en ese proceso de búsqueda de diversificación donde muchos inversores mexicanos se encuentran por primera vez con la pregunta de qué son los fondos indexados globales, cómo permiten distribuir el riesgo entre economías con distintos ciclos y distintas exposiciones al entorno de crecimiento lento, y de qué forma su estructura de bajo costo los hace especialmente atractivos cuando los rendimientos esperados en todos los mercados se comprimen, haciendo que cada punto porcentual de comisión evitada se vuelva más valioso que en entornos de crecimiento abundante.

Una economía con fortalezas reales

Sería incompleto analizar la exposición de México al crecimiento lento global sin reconocer también sus fortalezas estructurales. El nearshoring está generando flujos de inversión extranjera directa que tienen una naturaleza diferente al capital financiero especulativo: son inversiones productivas de largo plazo que crean empleo, desarrollan infraestructura y diversifican la base industrial del país de una forma que reduce gradualmente la vulnerabilidad cíclica.

La posición geográfica de México, su acceso preferencial al mercado norteamericano y la solidez relativa de sus instituciones macroeconómicas —incluyendo, pese a las tensiones mencionadas, la credibilidad acumulada por Banxico— son activos que no desaparecen con una revisión a la baja de las proyecciones del FMI.

Lo que sí requiere el entorno actual es que tanto el gobierno como los inversores individuales actúen con mayor sofisticación y menor dependencia de un solo motor de crecimiento. Para el país, eso significa políticas que diversifiquen la base económica y reduzcan la vulnerabilidad al ciclo americano. Para el inversor, significa carteras que no pongan todos sus huevos en la misma canasta geográfica, por mucho que esa canasta haya funcionado bien en el pasado.